4 sätt att förutsäga marknadsprestanda

det finns två priser som är kritiska för alla investerare att veta: det aktuella priset på investeringen de äger eller planerar att äga och dess framtida försäljningspris. Trots detta granskar investerare ständigt tidigare prissättningshistorik och använder den för att påverka sina framtida investeringsbeslut. Vissa investerare kommer inte att köpa en aktie eller ett index som har stigit för kraftigt, eftersom de antar att det beror på en korrigering, medan andra investerare undviker ett fallande lager eftersom de fruktar att det kommer att fortsätta att försämras.

stöder akademiska bevis dessa typer av förutsägelser, baserat på senaste prissättning? I den här artikeln tittar vi på fyra olika syn på marknaden och lär oss mer om den tillhörande akademiska forskningen som stöder varje vy. Slutsatserna hjälper dig att bättre förstå hur marknaden fungerar och kanske eliminera några av dina egna fördomar.

Momentum

”kämpa inte med bandet.”Denna allmänt citerade bit av aktiemarknaden visdom varnar investerare att inte komma i vägen för marknadstrender. Antagandet är att den bästa insatsen om marknadsrörelser är att de kommer att fortsätta i samma riktning. Detta koncept har sina rötter i beteendefinansiering. Med så många aktier att välja mellan, varför skulle investerare behålla sina pengar i ett lager som faller, i motsats till en som klättrar? Det är klassisk rädsla och girighet.

studier har visat att inflöden av fonder är positivt korrelerade med marknadsavkastningen. Momentum spelar en roll i beslutet att investera och när fler människor investerar går marknaden upp och uppmuntrar ännu fler att köpa. Det är en positiv återkopplingsslinga.

en studie från 1993 av Narasimhan Jegadeesh och Sheridan Titman, ”återvänder till att köpa vinnare och sälja förlorare”, antyder att enskilda aktier har fart. De fann att aktier som har fungerat bra under de senaste månaderna är mer benägna att fortsätta sin prestation nästa månad. Det omvända gäller också: aktier som har presterat dåligt är mer benägna att fortsätta sina dåliga prestationer.

denna studie såg dock bara framåt 3 till 12 månader. Under längre perioder verkar momentumeffekten vända. Enligt en studie från 1985 av Werner de Bondt och Richard Thaler med titeln ” överreagerar aktiemarknaden?”aktier som har fungerat bra under de senaste tre till fem åren är mer benägna att underprestera marknaden under de kommande tre till fem åren och vice versa. Detta tyder på att något annat händer: genomsnittlig återgång.

genomsnittlig återgång

erfarna investerare, som har sett många upp-och nedgångar på marknaden, anser ofta att marknaden kommer att jämna ut med tiden. Historiskt sett avskräcker höga marknadspriser ofta dessa investerare från att investera, medan historiskt låga priser kan utgöra en möjlighet.

tendensen hos en variabel, såsom ett aktiekurs, att konvergera på ett medelvärde över tiden kallas genomsnittlig återgång. Fenomenet har hittats i flera ekonomiska indikatorer, som är användbara att veta, inklusive växelkurser, bruttonationalprodukt (BNP) tillväxt, räntor och arbetslöshet. En genomsnittlig återgång kan också vara ansvarig för konjunkturcykler.

juryn är fortfarande ute om aktiekurserna återgår till medelvärdet. Vissa studier visar genomsnittlig återgång i vissa datamängder under vissa perioder, men många andra gör det inte. Till exempel fann Ronald Balvers, Yangru Wu och Erik Gilliland år 2000 några bevis på genomsnittlig återgång över långa investeringshorisonter i de relativa aktieindexpriserna i 18 länder. Men även de var inte helt övertygade, som de skrev i sin studie, ”ett allvarligt hinder för att upptäcka genomsnittlig återgång är frånvaron av tillförlitliga långsiktiga serier, särskilt för att genomsnittlig återgång, om den existerar, tros vara långsam och kan bara plockas upp över långa horisonter.”

med tanke på att akademin har tillgång till minst 80 års aktiemarknadsundersökning, tyder detta på att om marknaden har en tendens att betyda återgång, är det ett fenomen som händer långsamt och nästan omärkligt, under många år eller till och med årtionden.

martingaler

en annan möjlighet är att tidigare avkastning bara inte spelar någon roll. 1965 studerade Paul Samuelson marknadsavkastning och fann att tidigare prissättningstrender inte hade någon effekt på framtida priser och motiverade att det inte skulle finnas någon sådan effekt på en effektiv marknad. Hans slutsats var att marknadspriserna är martingaler.

en martingale är en matematisk serie där den bästa förutsägelsen för nästa nummer är det aktuella numret. Konceptet används i sannolikhetsteori, för att uppskatta resultaten av slumpmässig rörelse. Anta till exempel att du har $50 och satsa allt på en slantsingling. Hur mycket pengar kommer du att ha efter kastet? Du kan ha $100 eller du kan ha $0 efter kastet, men statistiskt sett är den bästa förutsägelsen $50 – din ursprungliga startposition. Förutsägelsen av dina förmögenheter efter kastet är en martingale.

i aktieoptionspriser kan aktiemarknadsavkastningen antas vara martingaler. Enligt denna teori beror värderingen av optionen inte på den tidigare prissättningsutvecklingen eller på någon uppskattning av framtida prisutveckling. Det aktuella priset och den beräknade volatiliteten är de enda aktiespecifika insatserna.

en martingale där nästa nummer är mer sannolikt att vara högre kallas en sub-martingale. I populär litteratur är denna rörelse känd som en slumpmässig promenad med uppåtgående drift. Denna beskrivning överensstämmer med mer än 80 års aktiemarknadsprishistorik. Trots många kortsiktiga vändningar har den övergripande trenden varit genomgående högre.

om aktieavkastningen är väsentligen slumpmässig är den bästa förutsägelsen för morgondagens marknadspris helt enkelt dagens pris, plus en mycket liten ökning. I stället för att fokusera på tidigare trender och leta efter möjlig fart eller genomsnittlig återgång, bör investerare istället koncentrera sig på att hantera risken i sina volatila investeringar.

sökandet efter värde

värde investerare köper aktier billigt och förväntar sig att belönas senare. Deras förhoppning är att en ineffektiv marknad har undervärderat aktien, men att priset kommer att justeras över tiden. Frågan är: händer detta, och varför skulle en ineffektiv marknad göra denna justering?

forskning tyder på att denna felprissättning och justering konsekvent händer, även om den presenterar mycket lite bevis för varför det händer.

1964 studerade Gene Fama årtionden av aktiemarknadshistoria och utvecklade med efterföljande samarbete med Kenneth French trefaktormodellen för att förklara börskurserna. Den viktigaste faktorn för att förklara framtida prisavkastning var värderingen mätt med pris-bok-förhållandet (P/B). Aktier med låga pris-till-bok-förhållanden gav betydligt bättre avkastning än andra aktier.

värderingsförhållanden tenderar att röra sig i samma riktning och 1977 fann Sanjoy Basu liknande resultat för aktier med lågt pris-resultat (P/E) – förhållanden. Sedan dess har samma effekt hittats i många andra studier på dussintals marknader.

studier har dock inte förklarat varför marknaden konsekvent felprissar dessa ”värde” – aktier och sedan justeras senare. En möjlig slutsats som kan dras är att dessa aktier har extra risk, för vilka investerare kräver ytterligare kompensation för att ta extra risk.

priset är drivkraften för värderingsförhållandena, därför stöder resultaten tanken på en genomsnittlig återgång av aktiemarknaden. När priserna stiger blir värderingsförhållandena högre och som ett resultat blir framtida förutsagda avkastningar lägre. Men P/E-förhållandet på marknaden har fluktuerat mycket över tiden och har aldrig varit en konsekvent köp-eller säljsignal.

den nedersta raden

även efter årtionden av studier av de ljusaste sinnena i ekonomi finns det inga solida svar. En bra slutsats som kan dras är att det kan finnas vissa momentum effekter på kort sikt och en svag medelreversionseffekt på lång sikt.

det aktuella priset är en nyckelkomponent i värderingsförhållanden som P/B och P/E, som har visat sig ha viss prediktiv kraft på framtida avkastning av ett lager. Dessa nyckeltal bör dock inte ses som specifika köp-och säljsignaler, utan som faktorer som har visat sig spela en roll för att öka eller minska den förväntade långsiktiga avkastningen.

Lämna ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras.